核心觀點(diǎn)

前言：之所以聚焦挖機(jī)專題，是因?yàn)樵趪鴥?nèi)外挖掘機(jī)均是工程機(jī)械價(jià)值量第一的品類，研究清楚挖機(jī)，對于探究龍頭企業(yè)業(yè)績增長意義重大。通過更換不同的附屬裝置，挖掘機(jī)可以兼有推土機(jī)、裝載機(jī)、起重機(jī)等功能，對其他工程機(jī)械和人工均有一定替代性，65%-70%的土石方作業(yè)是由挖掘機(jī)完成的。

時(shí)過境遷，對比前后兩輪挖機(jī)行業(yè)的高潮期，其行業(yè)生態(tài)發(fā)生了本質(zhì)性變化。

1.從行業(yè)層面表現(xiàn)來看：①本輪復(fù)蘇周期持續(xù)時(shí)間更久，且景氣度仍在延續(xù)；②噸位結(jié)構(gòu)方面向兩頭發(fā)展（小挖、大挖），中挖銷售絕對量及品類占比均在萎縮；③三一、徐工等國內(nèi)龍頭企業(yè)領(lǐng)銜國產(chǎn)替代，國產(chǎn)品牌已然崛起。

2.從企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)來看：本輪復(fù)蘇周期整機(jī)龍頭與零部件龍頭α效應(yīng)顯著，高業(yè)績支撐下三一重工、恒立液壓等企業(yè)超額收益明顯。

探析原因，我們認(rèn)為兩輪上行周期差異化的表現(xiàn)主要系需求結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)及競爭生態(tài)不同所致：①需求結(jié)構(gòu)的變化影響行業(yè)韌性與產(chǎn)品噸位結(jié)構(gòu)；②客戶結(jié)構(gòu)的變化影響行業(yè)競爭格局與長期行業(yè)有序發(fā)展；③競爭生態(tài)的轉(zhuǎn)變驅(qū)動(dòng)龍頭企業(yè)在市場競爭中強(qiáng)者恒強(qiáng)。

展望未來，挖機(jī)行業(yè)仍有望不俗表現(xiàn)，龍頭企業(yè)α屬性進(jìn)一步凸顯。政策托底&機(jī)器換人帶來的新增需求+國產(chǎn)機(jī)全球化加速帶來的出口需求+使用壽命&環(huán)保趨嚴(yán)帶來的更新需求，2020年挖機(jī)行業(yè)有望保持個(gè)位數(shù)以上正增長，龍頭企業(yè)則依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，建立更深的品牌護(hù)城河，蓄力上行。

投資策略：聚焦龍頭企業(yè)，堅(jiān)定看好挖機(jī)板塊核心標(biāo)的，挖機(jī)龍頭企業(yè)三一重工、挖機(jī)核心零部件液壓件龍頭企業(yè)恒立液壓、挖機(jī)屬具破碎錘龍頭艾迪精密

（備注：從工程機(jī)械整體行業(yè)角度來講，我們也堅(jiān)定看好徐工機(jī)械和中聯(lián)重科，但由于徐工機(jī)械挖機(jī)不在上市公司體內(nèi)，中聯(lián)重科收入來源主要系起重機(jī)和混凝土機(jī)械，挖機(jī)占比仍較少，本篇報(bào)告聚焦挖機(jī)行業(yè)分析，在此先不做討論）

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑；基建補(bǔ)短板不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇

文章來源

本報(bào)告摘自方正證券2019年12月16日已發(fā)布的工程機(jī)械系列八之挖掘機(jī)行業(yè)專題報(bào)告《重磅深度：起底兩輪周期的背后，挖機(jī)行業(yè)今非昔比》

（本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)-方正證券研究，點(diǎn)擊鏈接閱讀原文）

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